美国通胀见顶, 为圣诞行情加了一把火,接下来呢

美国通胀见顶, 为圣诞行情加了一把火,接下来呢】反向的通胀交易腾空而起,全球股市、债市热闹了一番,为圣诞行情狠狠地加了一把火。美国通胀的数据,终于弱过预期,市场憧憬通胀见顶,联储接近调整政策。预期的改变来得突然,来得猛烈,美国两年期国债利率在数据公布的当天,下挫了接近30点,全球债市应声走好。美股也引领全球风险资产上行。美元汇率连续两日出现断崖式下跌,从110直坠106,跌幅是2009年以来所未见过的,日元暴升4%,英镑和欧元均大幅反弹。中国调整抗疫政策的基调,推动了港股和A股的上扬。美国中期选举结束,共和党重夺众议院多数党资格,参议院仍未决出胜负,有可能要等到佐治亚州12月6日的复选,民主党把小输当胜利。石油价格回落,黄金连日攀升。全球通胀可能进入了新篇章,不过历史大幕的揭起往往是半抱琵琶犹遮面的。美国十月份通胀有所回落,CPI环比上涨了0.4%,核心CP0.3%,均大幅低过市场预期,这是今年一月以来最好看的通胀数据。扣除租金因素的话,核心通胀环比下跌了0.1%,可能是所有数据中最令人振奋的。实物商品物价环比大跌0.4%,不光二手车继续大幅下降,新车和家电价格也在下滑。但是服务业物价继续上升,餐厅价格环比升0.9%,休闲娱乐0.7%,反映工资-物价的螺旋攀升问题仍然严重。酒店价格大涨,不过机票价格回落。美国CPI权重最大的租金部分,环比上涨0.7%,略有放缓但仍然处在非常过热状态,租金拉起了近半数的十月通胀的。笔者认为,美国通胀终于见顶,会向5%的水平回落。但是由于工资和租金压力并没有得到舒缓,CPI仅仅得到部分回调,不足以让美国选民满意,也难以令联储改变加息方向。这组数字支持联储放缓加息步伐、在适当的时候暂停加息,观察效果。FOMC12月加息50点现在基本成为市场的共识了,明年再有两次加息,每次25点。联储什么时候彻底停止加息,甚至减息?还要看CPI和就业市场的进一步发展。联储“慢而长”(slower for longer)的模式并没有改变。通胀数据公布后,期货市场掉期价格对终极利率水平的判断,仅仅从略高过5%回落到4.9%,幅度远小过两年期国债利率的变化,凸显资金的判断。尽管通胀见顶,物价回落却可能相当缓慢而且不均匀,所以联储在可预见的未来都没有减息的空间。等疫情期间发放的支票积累下的2万亿美元超额储蓄用尽了,美国经济就会面临衰退风险。市场评估明年衰退的概率为80%,笔者相信概率可能更高。如果就业市场没有足够的冷却,一场温和衰退未必可以逼迫联储迅速减息。根据通胀和就业形势,联储的利率政策其实是三部曲,1)减少加息幅度,2)停止加息,3)减息。目前的通胀形势满足了加息减码的条件,但是停止加息和减息,并非必然,需要通胀明显和持续地下降,需要就业市场明显和持续地降温,需要工资增长转向。如果说2022年风险资产市场的最大主题是通胀交易的话,2023年应该是衰退交易。英镑对美元大幅升值。美国通胀数据出来后,带动了美元对大多数货币贬值。更大的原因是,市场对苏纳克政府的财政纪律比较有信心。财政大臣亨特,计划在11月17日宣布秋季财政预算案,他会一改上一届政府的作法,削减开支、调高税率。英国面临500亿英镑的财政窟窿,预计亨特会将2024-25年度的开支增长从之前计划的3.7%,调低到2%左右,不过不会对这两年的财政支出作大幅削减。这样做可以既在中期稳住英国财政收支平衡,安抚市场情绪,又不至于给十分困难的经济雪上加霜,激起强烈的公众抗议。他的加税主要加在对能源企业的暴利税和对富人的资本利得税,但确保公共服务不受到大的冲击。从近期金融价格的表现看,市场认同这种处理手法。这是英镑收复了特拉斯政府时期所有汇率损失的根本原因。笔者相信苏纳克政府的财政政策已经赢得了市场的欢心。但是这不代表苏纳克政府可以轻易赢得人民的欢心,英国各地爆发出大型示威活动就是一个佐证。英国正在经历双位数的通货膨胀,经济陷入衰退,生活成本飙升。英国人的消费信心之低落,是本世纪以来罕见的。英国第三季度GDP增长,环比收缩了0.2%,证实了英国已经滑入了经济衰退。企业和个人信心低迷,通胀高企,资金成本迅速上升,另外脱欧也导致出口形势严峻。在主要经济体中,英国是第一个出现负增长的,也是唯一一个经济规模小于疫情前水平的国家。英国央行预测持续两年的经济衰退,笔者认为是合理的。本周市场焦点有两个,一是英国的财政预算案和十月份CPI,预计进一步上升到10.5%;一是美国零售数字,在强劲的汽车销售引领下,消费数字应该很靓丽。G20峰会和中国月度经济数据也要留意。本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱

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