敷尔佳IPO前夜“塌房”:股东怒圈10亿分红,1片面膜成本不足2元

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9月20日,网红面膜品牌哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司(以下简称“敷尔佳”)却因面膜成本低、研发支出低、营销费用高、毛利率超高等“两低两高”问题登上了微博热搜。

而在9月8日,敷尔佳已正式在深交所创业板首发上会, 即将为成为A股医美概念股的一员。透过微博热搜和招股书,我们发现这家成立五年的国产皮肤管理品牌,已经凭借“医用面膜”概念实现蓬勃发展,到2021年公司净利润已超8亿元。而其大举上市募资背后,还隐藏着公司产品无专利技术傍身、实控人疯狂分红10亿元、三年斩获1.4亿政府补贴、单片面膜成本不足2元等离谱事实。敷尔佳的成功上会,结局会如何?

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公司估值超百亿,年利润超8亿,毛利率81.95%堪比茅台

敷尔佳的创始人张立国出生于1964年,拥有丰富的医药行业经验,曾担任过疗养院药剂师、制药厂生产调度、车间技术主任等职务。1996年,32岁的张立国下海经商,成立了华信药业,主要经营由哈三联(哈药五厂与美国大生合资成立)生产的注射用长春西汀、注射用利福霉素钠等药品的批发业务。

六年后,张立国挖掘到市场对于专业皮肤管理产品的强烈需求,开始与哈三联合作研发皮肤管理产品,经过两年的努力,2014年,两家公司合作研发的“医用透明质酸钠修复贴”问世,同期,“敷尔佳”品牌注册成立。

从实际运营过程来看,敷尔佳品牌是由华信药业和哈三联共同打造而成,双方的分工也十分明确:哈三联负责产品的独家生产,而华信药业则负责产品的独家销售、推广以及品牌运营维护,是敷尔佳的全国独家代理商。

随着人们对于“美容”的深入了解,“医美”概念以其安全性和专用度迅速收获了众多女性消费者的青睐,敷尔佳正乘着这阵“东风”拔地而起,业务规模得以迅速扩张。

尝到甜头的张立国很快在2017年成立了单独的敷尔佳公司,专门负责销售该品牌产品。张立国还在最初的医用敷料之外,迅速开发了普通面膜、冻干粉、水乳等多种功能性护肤品。由于经营重心全部放在敷尔佳品牌上,2018年,华信药业停止经营,张立国将全部精力放在了敷尔佳之上。

到2020年,敷尔佳已经迅速成长为行业龙头,招股书援引弗若斯特沙利文数据显示,在贴片类专业皮肤护理产品市场中,敷尔佳贴片类产品销售额占比达21.3%,位居行业第一。其中医疗器械类敷料产品占比25.9%,市场排名第一;化妆品类产品占比16.6%,市场排名第二。

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与此同时,招股书显示,2019-2021年,敷尔佳分别实现营收13.42亿元、15.85亿元、16.5亿元,归母净利润分别达到6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元。

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报告期内,敷尔佳的毛利率也水涨船高,由2019年的76.97%增长至2021年的81.95%,远超行业平均水平。而以2021年为例,有“A股行业巨无霸”之称的茅台,毛利率为91.62%,与敷尔佳距离不到10个百分点。

就在提交IPO申请前夕,敷尔佳刚刚完成上市前最后一笔融资,市场估值超百亿元。时年58岁的张立国直接持有公司93.8111%的股份,系发行人的控股股东及实际控制人。然而在敷尔佳递交的招股书里,潜藏在张立国“百亿医美帝国”之中的秘密被曝光。

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研发团队仅6人,单片面膜成本不足2元,销售费用超研发百倍

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由于敷尔佳品牌最初由华信药业和哈三联共同打造而成,这种特殊的合作方式也决定了公司的经营模式走向:敷尔佳公司主要从供应商处采购成品,然后进行贴牌销售。这意味着在很长一段时间里,敷尔佳公司并没有产品的研发及生产资质。

为了巩固公司的立身之本,2021年2月,敷尔佳以换股形式收购了北星药业100%的股权,而后者曾是哈三联旗下专门负责化妆品及医疗器械生产销售的子公司。

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尽管拿到了研发及生产资质,但敷尔佳在这一层面的投入并不慷慨,招股书中也曝露了这一缺陷:2019-2021年,敷尔佳研发投入分别为60.39万元、147.97万元、524.29万元,尽管投入逐年增长,但占据营业收入的比例却低至0.04%、0.09%、0.32%。而可比公司平均水平分别为3.71%、3.94%、4.87%。

更令人惊讶的是,截至2021年底,敷尔佳员工总数达到441人,其中研发人员仅6人。这在A股众多医美乃至科技类上市公司中,都是罕见的超低水平。而这6名研发人员中还包括创始人本人,然而张立国并没有披露明确的毕业院校,仅用“中医专业”一带而过,其是否具备医疗研发能力,目前仍是一个未知数。

而就在深交所针对发行人核心竞争力或技术实力的关键指标进行问询时,敷尔佳也对此坦言:研发活动开始较晚,研发费用低于同行业可比公司,技术储备少于可比公司。

敷尔佳为何吝啬在研发投入上深下苦功?或许与公司追求的高毛利密切相关。砍掉的这部分研发投入,也使公司的产品成本始终处于低位,给毛利润让渡出巨大的增长空间。

数据显示,2018-2021年1-2月,敷尔佳此前向北星药业的医用敷料(即“医用面膜/修复贴”)采购单价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒、9.8元/盒,根据敷尔佳相关产品包装显示,一盒面膜内包含5张单片面膜,按此推算,敷尔佳一片面膜的成本不足2元,而其零售价格折合24元/片,其中价差高达12倍之多,而研发投入又为敷尔佳节省了多少成本费用可想而知。

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然而尽管研发投入微乎其微,但敷尔佳在营销推广上可谓财大气粗。为了迅速抢占市场份额,敷尔佳不断加码销售费用,报告期内公司销售费用分别达到1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元,是同期研发投入的192倍、179倍、50倍。其中,宣传推广费分别为7031.75万元、1.66亿元、2.36亿元,占主营业务收入的比例分别达到5.24%、10.49%、14.29%。

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就在此次IPO募集资金用途中,敷尔佳也仍然将大手笔的投入让给了营销推广。招股书显示,本次IPO募资中,有高达8.8亿元资金投入将用于品牌营销推广项目,远高于研发、生产基地建设、补充流动资金等其他用途。

在“重营销轻研发”的诟病中,敷尔佳的推广之路变本加厉。招股书中,敷尔佳植入包括《国风大典》《时间的朋友》《知识进化论》等多档综艺节目以及金鹰剧场剧目,赵露思、柳岩、袁姗姗等明星均为其产品代言人。以上种种,全部需要真金白银的资金投入,毫不夸张的讲,你购买的每一片敷尔佳面膜,都是在为明星的巨额代言费和广告植入费用买单。

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上市前股东圈走10亿分红,豪掷1.3亿买别墅,三年获1.4亿财政补贴

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如果说“重营销轻研发”是不少医美概念股的“通病”,那么在上市前的一波分红操作,更使敷尔佳落入前人窠臼:在IPO之前,公司创始人张立国和女儿张梦琪累计收到10次分红,其中2019年分红3次,金额达到1.2亿元;2020年分红6次,金额高达9.22亿元。两年合计分红金额超10亿元。刨除20%的缴纳税率,张立国及张梦琪两年税后分红达到8.34亿元。

招股书显示,2019-2020年,敷尔佳录得累计净利润13.09亿元,这意味着张立国父女相当于拿掉了两年中超过76%的净利润份额。

套现后的张立国父女走上了“买买买”的道路,除了花费21.31亿元购买理财支出外,在生活支出上也毫不吝啬。其中购房及装修花费1.52亿元,日常消费1100万元,保险501万元,购车花费209万元,亲友往来支出更是高达1.02亿元。

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张立国的妻子孟慧和女儿张梦琪,曾先后斥资1496万元和1.32亿元在黑龙江及海南购入房产用于自住。与此同时,张立国与张梦琪秉承“肥水不流外人田”的原则,斥资781万元购买位于哈尔滨的6套写字楼共计1257平方米,用于出租。而承租方正是敷尔佳,按3年租期、6套房产每月累计超8万元的租金计算,光是房租收入就近300万元。按照一般出租商铺计算,投资回报率高达12.5%,是一笔相当稳定且持久的“理财”投入。

此外,2019年,张立国专门成立了哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司,先后在2020年9月、2021年9月拿到当地巨额财政扶持奖励合计4996万元。2022年8月,敷尔佳又收到哈尔滨松北区发改局扶持奖励资金9400万元,相当于三年累计获得政府1.4396亿元的财政补贴。

一边是上市前的疯狂收割,一边是政府的巨额补助,敷尔佳又同时启动高达19亿元的IPO募资活动。对于投资者而言,IPO是企业发展亟需资金支持还是股东为套现收割韭菜,答案似乎不言自明。

招股书中,敷尔佳建立的分销联盟系统平台,引入“自然人经销+返利”模式,被外界指摘为涉嫌“传销”。以2021年为例,公司有10.86亿元收入来自经销渠道,占比高达65.83%,当经销商帮助敷尔佳完成销售,公司将对应给予3%-30%的销售额返利,返利区间十分丰厚。

这一返利区间的操作,使得成为联盟经销商成员具有了一定发展“下线”的空间。尽管敷尔佳对此予以否认,称未对其下销售渠道自然人收取“入门费”,不符合“传销特征”。但不可否认的是,站在“金字塔”顶端的张立国父女,早已赚得盆满钵盈。

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